汇丰:历史上对日元的干预是如何完成的?

虽然日本政府有充足的外汇储备支持其独自行动支撑日元汇率,但如果没有美联储降息的支持,干预汇市的代价也很高。

最近几周以来,日元汇率暴跌,美元兑日元迅速突破了152和155两个被视为日本财务省可能会干预的心理关口,周一盘中甚至一度跌破160,刷新1990年4月以来最低纪录。

面对岌岌可危的日元,日本当局会如何行动?汇丰外汇分析师Joey Chew等在最新发布的报告回溯了日本政府干预汇市的历史,并指出,虽然日本政府有充足的外汇储备支持其独自行动支撑日元汇率,但如果没有美联储降息的支持,干预汇市的代价也很高。

美联储如果不降息,干预政策也独木难支

首先,汇丰指出,从过往经验来看,日本单独干预对汇市的影响,远不如日美联合行动的影响:

协调干预往往比单独干预更有效,例如,日本和美国在1998年6月17日抛售的美元总额仅为25亿美元,但对美元兑日元的影响 (盘中高点和低点之间的差异为6%) 比日本单独行动时的前两次更大:

1998年4月10日,日本抛售200亿美元,盘中高点和低点之间的差异为3.3%;与1997年12月19日,日本抛售54亿美元,盘中高点和低点之间的差异仅为1.4%。

汇丰还认为,美联储降息是日本政府干预的必要条件和“放大器”:

在1989-1990年的干预期间,美联储一直在降息,1998年6月17日的联合干预大约三个月后,美联储也在降息。

相比之下,美联储在2022年9月至10月的干预期间仍处于加息周期。虽然它的上一次加息是在2023年7月,但截至2024年4月,美国仍然没有降息。因此,美元/日元现在比2022年9月至10月的平均水平高出约9%。

分析师强调,如果日本政府决心在美联储维持高利率的节点独自干预汇市,那考虑到近年日元成交量大增的影响,现在需更大规模干预才能主导现货日元市场。分析师估计日本财务省需要动用多达千亿美元的外汇储备,才能实现对汇市有效干预

按名义价值计算,日本多年来的干预力度越来越大 (1989—1990年:270亿美元;1997-98年:310亿美元;2022年:630亿美元),但根据美元兑日元即期交易量的规模,为了像20世纪80年代和90年代那样主导今天的外汇现货交易量,日本财务省可能需要总共花费1200亿美元(最近美元/日元日均交易量的35%)。

不过,如果要一定进行干预,对日本政府来说不是问题。日本拥有充足的外汇储备。截至2024年3月,其外汇储备高达1.3万亿美元,其中约1600亿美元为存款,1万亿美元为证券。目前外汇储备总额可以覆盖20个月的进口,高于上世纪八九十年代的7-10个月。

分析师还认为,日本疲软是超宽松政策的结果,随着植田和男已经开始推动日本央行转向,长期看日元的基本面逆风也有望得到改善。

日本当局干预汇市的历史

日本当局上一次对日元汇率采取干预措施是在2022年10月,当时日元汇率跌至1美元兑152日元的低点附近。据估计,日本当局当时为捍卫日元汇率花费了多达9.2万亿日元(合607.8亿美元)。

以下为日本当局历次干预汇市的时间表:

1973年:日本货币当局决定让日元对美元自由浮动。

1985年:五大工业国(G5,美国、日本、联邦德国、法国以及英国)签署《广场协议》,同意联合行动干预汇市、削弱美元指数,以解决美国巨额贸易赤字问题。

1987年2月:七国集团(G7)中的六国签署《卢浮宫协议》,旨在稳定汇市,阻止美元大幅下跌。

1988年1月4日:美元在东京交易市场跌至120.45日元,创下第二次世界大战后的新低。日本央行进行干预,买入美元,卖出日元。

1991-1992年:日本央行抛售美元干预以支撑日元。

1993年:日本央行在这一年的大部分时间里抛售日元,以抑制日元走强。

1994年4月-1995年8月:美元兑日元汇率跌至战后最低点。美国多次进行干预,通常是与日本和欧央行合作,以支撑美元。

1997-1998年:亚洲金融危机导致日元走软,1998年8月达到1美元兑148日元,日本央行和美联储共同出手干预,大幅买入日元。

1999年1月-2000年4月:日本央行至少18次抛售日元,包括一次通过美联储,一次通过欧央行,原因是担心货币强势会阻碍经济复苏。

2001年9月:美国发生9.11事件后,日元快速升值,日本央行协同美联储及欧央行干预汇市,出手抛售日元。

2002年5月至6月:日本央行在美联储和欧央行的支持下再次干预汇市,抛售日元。

2004年3月:在日本花费35万亿日元(超过3000亿美元)进行干预之后,为期15个月的抑制日元升值的行动宣告结束。

2010年9月15日:在美元汇率创下15年新低82.87日元后,日本六年来首次干预货币市场,抛售日元以阻止货币升值。

2011年3月18日:地震发生后,日元汇率飙升至历史新高,七国集团(G7)联合进行干预,阻止日元走强。

2011年8月和10月:为防止日元单向上涨损害出口主导型的日本经济复苏,日本当局大幅抛售日元。

2022年6月10日:日本政府和央行发表联合声明,称他们对日元兑美元汇率跌破134点后的大幅下跌感到担忧(口头干预)。

2022年9月7日:政府最高发言人松野博和对日元兑美元汇率跌破143点后货币市场出现的"快速、片面"走势表示担忧(口头干预)。

2022年10月21-24日:美元汇率一度单日暴跌超过7日元,消息人士认为这是日本政府买入日元所致。日本财务大臣铃木俊一拒绝证实政府是否干预了汇市。

2024年3月27日:在日元兑美元汇率跌至34年低点后,日本央行、财务省和日本金融厅召开会议,表示准备进行干预(口头干预)。

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