日元，Carry trade曾经的主角
多年来，由于负利率的存在和YCC政策的托底，日元一直是全球最理想的套利交易货币。套利交易的核心在于“以量抵价”，资金充足，只要存在一定的稳定利差即可。
图：跨币种套利交易示意图
日元多年来之所以能一直担任套利交易的主角，一方面取决于极低的借贷成本，另一方面则是长期的货币政策稳定性，过去的数十年中市场对日本央行货币宽松的一致性预期非常强。
但是，如今当日本央行退出负利率后，未来升息前景的不确定性进一步上升，交易者们正在寻找其他的“融资货币”品种。
成为“融资货币”有哪些条件？
成为融资货币的前提就两个——融资成本低，且要稳定。
2022年以来，随着欧美央行的持续加息，整个全球市场的波动性无疑在放大，想要找到堪比从前日元那样成本为负、又常年稳定的融资货币已经不太可能了。如今，只能从相对优势的角度来比较。
首先，是融资成本的维度。
套利资金选择融资货币的品种时，需要考虑到未来一段时间投资期限内（如1个月、3个月、1年甚至更久）的融资成本，而非当下时点的截面成本，否则当交易到期时会有更多的未知性。
因此，一般套利市场上用来比较各币种间利率水平的指标是隐含收益率（Implied Rate）。
图：隐含收益率计算公式
隐含收益率，隐含的是证券资产远期价格与现货价格之间的差异，换句话说也就是这期间该证券需要提供的投资回报率，以便投资者完成对冲。
举个例子：
假设当前美元兑加元汇率为1.3加元/美元，而3年到期的远期合约的远期汇率为1.4 加元/美元。
那么，隐含利率 = (1.4/1.3) (1/3)–1 = 2.5%。
实际情况中，一种货币的隐含收益率与所属经济体的央行货币政策利率是高度相关的。央行政策利率高，隐含收益率也会相应抬升。
其次，是稳定性的维度，市场一般用隐含波动率（Implied Volatility）来衡量。
隐含波动率源自Black-Scholes期权定价模型，用来反映某一指数、股票、商品或货币在一段时间内的预期价格变化程度。
不同于隐含收益率，隐含波动率没有“方向”的概念，不管资产价格涨跌，只要不确定高，隐含波动率就高。
谁有成为下一代“融资货币”的潜力？
我们可以横向比较5种全球重要的融资货币（截至2024.3.25，资料来源于彭博）：
