被央行三四次点名的长债

华泰固收
后续特别国债供给一旦启动发行,预计仍会带来快速扰动,不过,届时可能是较好的配置时点。

央行在不同场合已经3、4次提出长期国债收益率的问题,这一次更加突出的强调“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”,“货币政策逆周期调节力度较强,为债券市场平稳运行营造了良好的流动性环境”,“随着未来超长期特别国债的发行,‘资产荒’的情况会有缓解,长期国债收益率也将出现回升”。

特别点名长期收益率,至少有几层含义:1、风险层面,长期收益率与经济走势不匹配,都想赚资本利得,金融机构能否承受波动风险未知,但央行是最终贷款人;2、预期引导方面,极为平坦的收益率曲线反映的经济预期和中美利差、汇率压力可能也是考量之一;3、财政与货币配合不是单向的,利率债供给不确定性给货币配合造成较大难度。

那么,经济基本面究竟是什么?传统框架是增长+通胀,但未来要更重视发展模式、动力来源及其融资方式的变化。在需求逻辑中往往是量价齐升,或者小有时滞。但在供给驱动的逻辑下,比如新能源车,有可能是量增价跌,对应宏观层面实际GDP增速快,价格信号偏弱,给货币政策造成较大的困扰。尤其是经济新旧动能切换期,旧经济在出清、缩表,新经济在崛起但容易需求被信贷等充分满足,微观主体活力还在恢复中,债市融资需求并不旺盛。尤其是今年利率债供给明显较慢。

此外,债市的需求端不能忽视,没有金融机构在缩表。尤其是通道类存款受阻、存款手动加点取消,导致理财可投资资产变少。在债市牛市当中,理财过往业绩靓丽,加上存款利率下行,4月份本就有存款资金回流理财,导致理财配置需求大幅增加。保险机构每年有15%以上的资产到期重新配置。农商行缺少信贷,金融市场部业绩压力年年增加,短端不能覆盖负债端成本,只能凭借会计处理的灵活性博长端。

需要注意的是,货币政策过去一年对资金面倍加呵护,资金稳定性明显增强,也会激发投资者沿着收益率曲线找机会的动力。

供求失衡下,债市表现较为强势,4月份到5月上半月可能是供求最紧张的时段。

如果长债还不为所动,可能有哪些手段:1、资金面波动加大;2、机构窗口指导;3、政策性金融债发行结构提速。整体看,利率仍是市场交易出来的结果。

央行真的会买国债做QE?我们认为概率不高。央行在不同场合已经做了较多解释,参考2024年4月24日发布的报告《关于央行买债:能但必要性不强》。

结论:我们在3月9日开始提醒,超长债进入高波动的阶段,波动来源可能是特别国债供给、监管引导、经济数据等,但本质是市场或已交易盘占主,本身就孕育不稳定性。但会不会持续调整?大概率不会,利率大幅上行当前基本面未必能承受,也未必是央行本意。机构欠配的问题并未解决,30年国债预计仍在2.4-2.6%区间,我们暂不做调整。但是,利率债供给更多是节奏问题,前期发行偏慢意味着后期发行压力较大,年中到三季度关注利率债供给加速可能带来的扰动。后续特别国债供给一旦启动发行,预计仍会带来快速扰动,投资者行为还是会趋于谨慎。不过,届时可能是较好的配置时点。中短端冲击的时间和空间都更有限,理财配置压力仍需要释放,超长债资金也会选择其他品种。债市仍是“躺不平,卷不动,走不远",我们上周也提醒,这种强势更有博弈属性。长期看,需求端大刺激、经济转型和再通胀成功、房地产企稳等才会导致趋势层面的逆转。 风险提示:政府债供给压力超预期,经济下行超预期。
文章来源:华泰证券固收研究 原文标题《被再次点名的长债》作者张继强 仇文竹等
风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
相关文章